11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施。优化调整了隔离时间、隔离场所，取消了入境航班熔断机制等。

整体看，美容护理产品受损轻/恢复快，22年1月起相关消费受损严重，21年4月起始开始强劲恢复。社交属性较强的品类在放开后有更强的恢复弹性（如香水/防晒/彩妆）。

21年1月-4月政策逐渐优化期，医美仪器和香水美股市场表现更优；21年4月-22年3月逐步放松期，除医美仪器和香水，连锁零售亦有较好表现；22年3月全面放松以来，大众彩妆业绩亮眼，超额收益显著，连锁零售/基础个护次之，医美仪器/高端个护大幅跑输。

其他方面，美国放开之后，美容护理产品修复节奏较服务更快。商品中，耐用品快速复苏，恢复弹性更大，运动及娱乐器材表现突出；非耐用品中，娱乐类目表现较好。

服务中，俱乐部/娱乐公园及营地等尚未恢复至疫情前，但体育运动恢复更快。

全面放开之后，美国大众彩妆市场表现更为突出。这里选取主要业务在美国、且为美国上市企业的9家美容护理板块标的作为参考：

2021年1月-2021年4月：伴随政策逐渐优化，美容护理板块业绩强劲复苏，这一期间医美仪器（INMD）明显跑赢标普500指数，香水（IPAR及COTY）次之。

2021年4月-2022年3月：医美仪器（SKIN及INMD）、香水（IPAR）、连锁零售（ULTA）跑赢；

2022年3月以来：大众彩妆（ELF）超额收益较为显著（112.63%），连锁零售（ULTA）/香水（IPAR）/基础个护（EPC）次之，医美仪器（INMODE及SKIN）以及高端个护（OLPX）大幅跑输。

上图为美国美容护理板块在不同防疫阶段的股价累计涨跌幅（%），数据截止2022.12.5

从以上规律我们可以总结出：在美容护理板块中，医美仪器、香水、彩妆、个护等在不同阶段均有不同表现。医美仪器在初步放开时，大幅跑赢市场，而在全面放松后却跑输市场。究其原因来看，也有提前炒作开放预期，当彻底放开后，预期兑现的可能。下图为INMD（医美仪器）近2年表现：

下图为大众彩妆，在3月后迎来主升浪：

考虑到目前国内进入全面开放阶段，我们主要考虑美股3月后表现好的个股与方向，因此这里选择个护、美妆即化妆品板块进行选股，具体放在第三节国内受益行业。

（2）在需求复苏情况下，供给端出清的行业更明显受益

在固有印象中，疫情防控放开，消费就能持续上涨，但实际并非如此。根据数据统计，在美国疫情放开后一周，餐饮、旅游、酒店等板块都出现了2%-15%的涨幅。但在放开后三个月，除了餐饮板块仍保持3%的涨幅外，其余板块都出现了10%-40%的下跌。

从海外经验看，在疫情放开后一周，海外各个国家的大部分服务板块都受消息面提振，股价出现大幅上涨。根据中泰证券数据，美国服务类板块出现全线上涨，电影、航空、餐饮、旅游、酒店等板块的涨幅在2%-15%之间。

但在疫情放开3个月后，美国除餐饮板块仍保持了3%左右的涨幅，其余板块股价均出现下滑，并且下滑幅度在10%-50%之间。

根据中信证券的数据，以美国疫情全面放开为节点，餐饮龙头、零售龙头跑赢了标普500指数。其中，餐饮龙头麦当劳、墨式烧烤跑赢了18个百分点，零售沃尔玛跑赢15个百分点，而旅游、航空、院线等板块的龙头公司，在同期都跑输了标普500指数6-50个百分点。

下图为疫情后美国社服零售板块超额收益（相对于标普500超额收益）

从基本面角度解释为：即使疫情已经放开，但居民的消费能力很难达到疫情前水平，导致很多服务业也未能达到疫情前的市场规模。根据兴业证券数据，截止到今年9月，美国酒店、交通、娱乐、旅游等服务业复苏缓慢，较疫情前仍有5%以上的需求缺口还未补齐，其中，旅游甚至有20%的需求缺口未补齐。

还有另外一组数据，也能从侧面证明美国消费能力很难达到疫情前水平。谷歌数据显示，疫情管控放开后，免费的公园人流量已恢复至疫情前水平，但工作场所与交通工具较疫情前尚有20%与17%的缺口，工作场所人流量未恢复的原因中就有失业因素。

在表现好的资产中，比较有代表的就是麦当劳。

餐饮作为刚性需求，在疫情时期被抑制，但在疫情后，餐饮需求能够快速复苏，根据兴业证券数据，到今年9月，美国外出就餐人数已经完全达到了疫情前水平。截至到今年上半年，星巴克和麦当劳同店销售额已经恢复到疫情前的118%、119%。

在头部企业销售快速复苏的背后，供给侧出清起到了决定性作用。根据彭博社报道，疫情造成了美国六分之一的餐饮企业倒闭。而头部餐饮企业却在疫情间开展了“逆周期投资”，麦当劳在疫情影响最大的2020年，新增门店500家。

这种逆周期投资，使麦当劳获得显著收益。在疫情前的2018年，麦当劳便出现了营收下滑的局面，但得益于疫情带来供给端出清，麦当劳重回增长，2021年，麦当劳营收同比增长20%，较疫情前的2019年，同比增长10%。

通过复盘海外疫情防控放开后的投资机会，我们发现线下消费的复苏进程很难判断，且放开后并不乐观。但供给侧出清所带来的确定性，可以值得投资人关注。

（1）我们对美妆个护类板块进行梳理：

一家拥有20年历史的民资日化集团。本身拥有成熟的产品开发能力及丰富的生产供应链储备，2016年布局新锐美妆、母婴品牌以及优质MCN，2020年开始公司聚焦电商渠道、品牌年轻化逐步落地，并在同年10月正式完成对本土平价美妆品牌VNK的收购。近年来拉芳家化陆续通过并购及孵化的方式，拓展品牌矩阵与产品线，形成“个护+美妆”的两大产品矩阵，并逐步向高端领域、年轻消费市场进军。

在医美方面：上市公司及拉芳家化实控人，合计投资医美国际(AIH.NASDAQ)约3.7亿元人民币，共同持股比例超过50%。医美国际由整形外科医生周鹏武等人创立于1997年，于2019年10月上市，是中国大陆首家在纳斯达克主板上市的连锁医美机构。官网显示，公司旗下拥有鹏爱、鹏程等医美机构品牌，拥有深圳鹏程医院、深圳鹏爱医疗美容医院、上海鹏爱医疗美容医院等数十家分支机构，既有眼科手术、鼻整形术、隆胸术和抽脂术等手术类项目，也有激光、超声波和紫外线治疗等非手术类项目。

整体来看，公司股价位置较低，长期在12元-14元盘整，具有较强的安全边际，可以进行关注。

水羊股份：

原名御家汇，06年以面膜起家，创立首个品牌“御泥坊”，成为第一代淘品牌龙头，随后公司先后推出大水滴、小迷糊、花瑶花等多个自主品牌。当前公司以自有品牌+代理业务。代理业务开始于 2016 年。产品品类包括贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜以及品牌管理服务费。主品牌是御泥坊面膜，根据21年十大品牌评选，公司御泥坊位列第三。公司专注面膜，在国产品牌中处龙头地位。

目前公司也在通过投资并购不断丰富公司产品线广度，如收购 Pier Auge 中国业务、收购高端品牌伊菲丹、入股青颜健康等。另外也在进行自主品牌焕新，积极搭建自有平台渠道，旗下平台水羊潮妆、水羊直供发展势头良好。

整体看，公司股价经过长时间充分调整后，也具有一定安全边际，可同时关注。

（2）供给端出清，市占率稳步上升——万达电影

逻辑上看，在疫情影响下，短期行业虽然受损伤较大，但优质电影龙头的中长期逻辑并未改变，中小企业在行业寒冬中会加速出清，头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，竞争优势和市场份额有望持续提升。

那我们具体看下万达影视的数据变化：

在2021年，公司在对部分影院项目建设计划进行调整之后，采用自建影院+特许加盟的方式，保持影院规模的稳步扩张，继续提升院线业务的市场份额。

2022年6月30日，公司国内拥有已开业影院802家，6829块银幕，其中直营影院708家，6,140块银幕，轻资产影院94家，689块银幕。

8月29日，万达院线以及影投市占率分别为16.5%和15.8%，相比过往数年提升明显。在全国前50、100以及200名影院排名中，万达影院占比均超过50%，公司在影院和院线的经营优势凸显。

公司积极调整国内影院建设和发展计划，一方面放缓重资产影院发展速度，仅对非常优质的项目采用重资产模式，降低投资规模同时确保影院品质；另一方面加速推动影院轻资产转型，部分新建万达广场内的影院也开始采取轻资产模式，在稳步提高公司市场份额的基础上减少投资成本，提升抗风险能力。

9月30日，公司拥有开业影院816家，银幕6925块，其中直营影院708家，银幕6142块，轻资产影院108家，银幕783块。与6月30日相比，直营影院和银幕数量基本持平，但轻资产影院和银幕数量增长较多。轻资产模式能够在稳步提高市场占有率的同时有效减少投资成本，提高公司抗风险能力。

在国内完全放开背景下，各省疫情感染高峰也会逐步出现，随着高峰结束后，线下消费场景有望逐步修复。影视作为消费场景之一，近日也有《阿凡达2》等热门口碑电影上映，预计头部企业将逐步享受疫情放开后的逐步修复。