受疫情影响，年后市场短期内出现了较为极端的暴涨暴跌，其中以创业板指数最具代表性，但随着成交量的萎缩，市场逐渐恢复理性，前期疯涨的科技股普遍出现较大回撤，接近年报和一季报密集公布期，又有哪些科技公司能为投资者如期兑现业绩，率先走出低迷呢？

科技股回撤较大，PCB板块表现较为抗跌

今年春季攻势以创业板指数为核心，创业板指数最低为年后开市的2月3日，为1769点，之后20天内暴涨至2293点，涨幅达29.62%，随后高位巨震并掉头向下，最低跌至1817点。截至2020年4月13日，创业板指数收报1923.08点，回撤幅度为16.2%-21.8%。以周期性较强的电子板块PE走势看，行业景气周期中首次出现了估值过山车的情况。

图1：电子板块估值过山车

个股方面，大部分科技股股价较最高点相比出现了30%左右的回撤率，部分甚至达到40%。以人气较高、市值较大的中兴通讯和海康威视为例，最大回撤分别为33.5%和32.7%。而PCB板块总体表现则较为抗跌，行业指数最大回撤仅为19.88%，跑赢大部分科技板块。

本轮PCB牛市源于5G预期，龙头企业更具优势

PCB是英文Printed circuit board的缩写，指印刷电路板，PCB诞生于1930年代，是电子工业的基础载体。PCB的主要功能是用来创建各电子元器件之间的连接，将不同功能进行集成。生活中小到耳机、收音机、手机、笔记本电脑，大到通信基站、超级计算机都会有它的存在。

不同于其他科技股的无厘头暴涨，PCB板块有较大的业绩支撑，主要源于5G通信的建设预期。一方面反映为下游产品更新换代导致订单量剧增，另一方面反映为成本上升带来的龙头企业毛利率优势。

与4G相比，5G覆盖下的商用通信速度为128Mbps-1Gbps/s，移动性能为500Km/h+，峰值速率可达10Gbps/s，端到端时延可降低至1毫秒级。由于各项性能都将远超4G时代，5G对于基础电子元件的技术要求大增，对PCB行业而言，全新的设计标准意味着产品更新换代，这意味着远超4G时代的巨额订单量。

图2：5G应用下产品更新换代需求较大

在5G高流量特性要求下，PCB板设计远比之前复杂，其成本和技术难度有了较为明显的提升。基站端方面，PCB板需要集成更多天线振子和射频元器件，移动端方面，PCB板必须采用更多低介质常数和低介质损耗的高频材料，二者叠加，必然导致企业成本的刚性增加。同时，在工艺指标和参数全面提高背景下，产品良品率可能面临较大考验，这意味着只有技术能力过硬的PCB企业才能以更高的良品率实现毛利率的提升，这一特点已反应在市场上。板块中涨幅较大的生益科技、沪电股份、深南电路、鹏鼎控股等龙头PCB企业，在产品质量把关、科研技术实力上也都处于第一梯队。

国产PCB企业享受产业转移红利

不同于轻工业部门中百货、玩具、纺织等行业，PCB在全球产业转移进程中进度有滞后性，转移至我国时间相比其他轻工业部门延后大致12-15年，国产PCB正处于全球产业转移带来的红利发展期，具有广阔发展空间。

图3：当前PCB全球产值比例

2000年之前，全球PCB产值70%以上分布在欧洲北美日本三地区；2005年前后，全球电子制造产业链加速向亚太地区转移，以中国地区增长最快。2005年至2009年中国PCB市场年均增长率达26%，远超过全球平均水平；到2018年，内资企业在全球PCB百强企业中的产值占比为20.73%（全球营收前二十中内资公司有深南电路和沪电股份跻身）。

目前，PCB产业转移已走过半程，在普通硬板、低层板方面，我国已成功实现完全国产替代，但在柔性板、HDI板、IC载板、高频板等中高端PCB产品方面，话语权仍主要由日本和台湾厂商掌握。未来十年，PCB产业将进入产业转移的后半程，内资厂商必须凭借成本、效率等优势逐步抢占高端PCB的市场份额，从日本和中国台湾PCB产值的全球占比峰值情况来看，大陆PCB厂商仍有50%以上的成长空间。

新基建护航，增强信心

受疫情影响，全球经济呈现较大的下滑预期，为了应对潜在的压力，中央从2月末以来多次表态要加快基础设施建设进度，意在发挥其逆周期调节作用。在政策指引下，特高压、水泥、铁路、工程机械等传统基建板块纷纷大涨，而以5G通信基础设施为代表的新基建也获得较多关注。

2020年是5G商用元年，5G网络设备投资将成为5G经济效益产出的主要驱动因素，随着5G应用的逐步发展，互联网企业与5G相关的信息服务收入增长显著。根据信通院测算，2025年，互联网信息服务收入达到2.6万亿元，各领域在5G设备上的支出将超过5200亿元，合计对经济拉动效应达到3.2万元。

图4：5G通信对PCB需求端拉动较大

规模上看，根据各省市发布的2020年重大项目投资计划的不完全统计，估算全国各省市2020年计划投资总规模8.5—9万亿。参考广东省和江苏省2020年重点建设项目计划，新基建投资规模占比分别约为17%和20%，则可大致预计全国新基建投资规模占比约为15%左右，对应投资规模为1.28—1.35万亿，对于整个通信行业而言属于一颗定心丸，PCB行业景气周期的基本推断进一步印证。

头部企业关注产能，二线企业关注是否打入核心产业链

2018年11月以来，PCB板块牛市已持续近一年半，虽然近期科技股普遍回调力度较大，但宏观上PCB行业仍处于景气周期，针对不同类型的PCB企业应分别看待。PCB板块在A股中标的较多，对头部企业应关注其产能、对二线企业应关注其是否能打入核心产业链。

龙头厂商方面，根据中国移动2020年5G二期基站主设备集中采购情况，基站单站均价15.98万，较去年底水平略有下降，单站价格的小幅下调将一定程度影响通信PCB厂商的毛利率水平。此前沪电股份主动降低无线侧PCB份额以追求稳定的毛利率水平也能够从侧面印证价格对于通信PCB厂商的影响。但价格上的下降并不影响数量的暴增，2020年5G基站规划建设数量为60-70万站，较2019年同比增加4倍，因此头部厂商的业绩瓶颈主要来源自身产能规模。

图5：2020年5G手机更换需求调查情况

二线厂商方面，市场给予其估值水平普遍低于一线厂商，在产能有限的情况下，需要优质客户资源，因此重点关注其能否打入行业核心公司产业链。若能成功绑定核心企业，则业绩弹性更大。其中应重点关注消费电子产业链，截止2020年4月中旬，除苹果外，各大手机厂商均已推出今年的5G主力机型，2020年是5G手机第一轮换机热潮。根据工信部和电信运营商的规划，2020年底所有地级市市区将实现5G覆盖,5G商用用户可达到5000万规模。 

短期来看，5G基础信息设施建设主要集中在5G基站、数据中心领域。长期展望，随着后续5G应用的逐步落地，各个领域的数字信息化升级将提速。在数字信息化升级的过程中，尤其在物联网应用的推动下，PCB也将持续向集成化演进，由此带来的工艺进步和材料升级将是PCB行业成长和竞争格局演化的重要推动力。

总的来说，PCB板块仍处于行业景气周期，相比科技股普遍估值较高的情况下，其业绩有一定支撑。2020年是5G通信元年，随着商业应用场景的全面铺开，预计在一季度和年报密集披露期，板块总体可能从低潮中率先突围。