一、投资策略背景介绍

2015年以来，A股上市公司非公开发行数量大幅增加，市场规模在2016年继续创出新高。在定向增发快速发展的同时，也给二级市场带来了不少投资机会。本策略正是基于对市场中具有定增事件的上市公司进行研究分析，进而形成的投资方法。

根据上述投资思路，对2016年以来实施定增上市的公司中进行统计。数据显示，截止2016年6月28日，本年度共有556家公司实现了增发上市，跌破定增价的上市公司有122家 （数据来源Wind）。

在上述标的中重点选取诸如集成芯片、医疗、大数据、智能制造、新能源等未来业绩有望进入增长期并具有突出竞争优势的企业。在确定标的之后可以根据其解禁日的临近来捕捉投资机会。

二、投资策略内容

针对上市公司在定增全周期内各时段（预案期、实施期、锁定期）出现破发的情形下制定的操作策略。

1. 预案期策略

预案期内跌破发行价定义为：竞价类，跌破最新的定增底价；定价类，跌破协议定增价。根据数据统计，在上市公司定增预案期内，股价首次跌破发行底价的标的，回补至1.1倍发行价的概率为78%，而多次跌破发行价之后，回补概率降低。另外，根据募集资金目的分析，配套融资、补充流动资金的定增，上市公司融资需求更强烈，跌破后超额收益更多。

图1 预案期跌破回补概率表

2. 实施期策略

实施期内首次跌破定增价，上市公司为了保证定增项目顺利完成，维护标的股价意愿非常强烈。据统计，回补至1.1倍定增价的概率为 84%。

图2 实施期跌破回补概率表

此类跌破定增价的标的中，定价发行类上市公司股价回补情形更为显著。具体操作策略与预案期策略的操作原理相同。

3. 锁定期策略

经过数据统计，在总市值小于50亿元的跌破定增价的标的中，解禁前三个月相对其风格指数的超额收益约4.57%，市场表现要明显优于其他标的。

图3 解禁前3个月跌破定增价后的超额收益

从分析结果得出，符合此类条件的上市公司，在上市公司解禁前3个月，如果股价还处于破发状态，则参与定增的机构为了在解禁日后顺利推出，会有维护股价的意愿。所以，该时期的股价诉求强烈，具有投资价值。

三、实盘测试结果分析

以下是对该投资策略的实盘测试数据。测试周期：2016年3月24日—2016年6月24日。3个月时间内，在市场走势整体表现较为低迷的情形下，已累计实现盈利9.5%。在此期间，上证指数累计下跌3.6%，沪深300指数累计下跌3.3%。

图4 测试业绩基准比较图

图5 测试数据走势图

数据显示，在近三个月内，实盘测试的业绩跑赢上证指数与沪深300指数的幅度分别为