1、专门针对中国的301条款

2017年8月美国贸易代表办公室（USTR）根据美国贸易法第301章，专门对中国发起知识产权调查，并于2018年7月6日开始首次对中国加征关税。2018年7月-2019年9月逐步实施加码，2020年2月达成协议，主要事件梳理如下：

其中涉及4张商品关税加征清单，采取了逐步加码的政策，首先是规模较小的上游产品，然后是规模较大的家电/轻工等消费品。

2、其他条款（201和232条款）

201和232条款主要针对光伏、大型洗衣机及钢铁、铝等产品，影响较小。

3、科技封锁

本轮贸易战期间，将中国639加企业列入实体清单，尤其是封锁半导体领域，多次向荷兰施压，多次要求荷兰的ASML公司停止向中国出口光刻机设备，同时，美国还要求日本停止向中国出口关键半导体材料，如高纯度的氟化氢、光刻胶等，这些材料对于中国的芯片制造同样不可或缺，试图阻止中国高科技的发展。

4、中国采取的措施

此轮贸易战，一时间中国企业受到重创，订单大幅下滑，但中国采取了一系列的反击战：

针对科技战，中国凭借自身的艰苦奋斗和创新精神，在重重封锁下实现了突破与发展。2022年，中国半导体产业投资激增142%，国产芯片的研发和生产能力实现质的飞跃，半导体国产化率从5%提升到20%。与此同时，中国还在量子计算、人工智能、5G等前沿科技领域大步领先。截至2023年，中国已经建成全球60%的5G基站，AI专利数量全球第一。

针对贸易战，中国凭借全球最完整的工业体系迅速完成了产业链区域化布局，成功化解了美方的关税冲击带来的影响，中国主要采取了如下措施：

（1）为了规避关税，加速了中国低端劳动密集型产业向东南亚及南亚等地转移，且中国出口由美国市场向与美国市场需求更为接近的欧盟市场转移。截至2023年，消费品占比由2016年的29%减少为23%，但同期中间品上升了6%，基本同步。

（2）中国企业为了追求更低的生产成本选择出海，在美国贸易壁垒的加码下，2017年之后中国对美欧投资占比减少，而对东盟、拉美的投资增加。

（3）期间人民币贬值对冲了关税加征的影响。由2018年6月初的6.40升至最高7.17。同时期中国加大出口退税的力度，自2018年9月至2020年3月，中国出台了6项有关出口退税税率调整的政策。

5、对出口的影响

2017-2019年期间，中国对美国出口数据：由占美国份额的21.3降至19.8%。上述的四批清单在加征关税前后一年来看：

清单1（340亿美元）中，下滑幅度最大的是直流发电机、金属加工工具、锅炉、电视设备调谐器、电动汽车等，同时通用AC/DC电动机、助听器以及工业炉等不降反升。

清单2（160亿美元）中，非蜂窝状的非粘性板、加工纺织品的压延机及零件、聚乙烯塑性产品、绝缘电导体、机械器具及零件、电池电阻、汽车等运输工具零配件、摩托车和自行车等下滑幅度较大。而机械交换器、醋酸纤维素脂、非蜂窝状塑料的不粘板不降反升。

清单3（2000亿美元）中，降幅较为明显的产品集中分布于以纺织原料及农产品为代表的劳动密集型产品。产品如水果混合物，漂白梭织织物及不锈钢长网线等产品市场份额出现较大上升。

2017-2019年贸易战期间，中国采取了多项措施应对，使得期间出口数据不减反增。中国出口和美国进口数据均呈现稳步上升的态势，2019年中国出口2.6万亿美元，美国进口2.5万亿美元。

6、对行业的影响

在美国加征关税后，中国新能源整车出口交货值快速下滑。但2018年10月17日，特拉斯宣布10亿元在上海临港拿下86.5万平方米的工业用地，正式启动了在中国造车计划。主要是由于中国为第一大新能源汽车需求国，两国之间关税的提高迫使美国国内产业也不得不到我国来设厂来进行规避，产业链向中国转移。

中国航空航天及其零件出口增速整体波动较大，在加征关税之后，中国对美国及美国以外地区航空航天出口增速均呈负增长趋势，折射整体行业萎缩。

中国是世界上最大的纺织品出口国，关税生效后中国纺织原料及纺织制品在美国市场份额下降。与此同时，在美国市场之外，中国纺织原料及纺织制品业出口增速同步下降。

2025年以来中美贸易战呈现全面升级态势，截至4月10日，美国对中国对等关税提高到145%。

中国明确指出，在制定今年的宏观政策措施时，已广泛纳入各种不确定因素的综合考量，预估了最严峻的形势。经过8年贸易战经验，本轮贸易战中国由被动防御到主动破局。

（1）相比于2018年差别化的关税策略，本次中国迅速反击，无差别对美加税，展现了强硬的姿态。自4月12日起，将对原产于美国的进口商品加征关税税率，进一步提高至125%。这一举措是对美国“对等关税”的有力回击，彰显了中国在贸易争端中坚定捍卫自身权益的志气与底气。中国此次强硬表态，也是在警示：任何以“极限施压”换取经济利益的图谋，终将得不偿失。

（2）加强与邻国的合作，已成为应对此次关税战的关键一步。4月8日中日韩三国经贸部长会议在韩国首尔举行，共同发表《第13次中日韩经贸部长会议联合新闻声明》，表示继续支持以世贸组织规则为基础的贸易体制，并将就加速中日韩自由贸易协定谈判保持讨论，中日韩自贸协定谈判的恢复迹象。

4月14日-18日，最高领导人出访越南、马来西亚、柬埔寨，加强与周边地区国家的合作，构建周边合作安全机制。东南亚是本轮贸易战的重灾区，他们很多国家缺乏反制能力，共同面临发展的任务，中国把周边都团结统一起来，在当今世界动荡的时候，中国趁机从过去的世界工厂转变为世界市场。东盟与中国的双边信任水平较高，与中国合作具有很大的确定性和很好的预期。

经过十二年人类命运共同体的布局，中国已经联合了17个周边国家，并与25个国家签订了合作协议，成为18个国家的最大贸易伙伴。在“一带一路”框架下，中国与周边国家和地区，建立了一套紧密的互联互通体系，为商品、人员以及产业的交流提供了极大便利。美国通过实施关税退出全球化，而中国依靠自身的产业链优势，积极拥抱全球化，让更多的发展中国家从参与全球化中获得好处。

（3）针对美国的单边主义和经济霸凌，中国强调与欧盟扩大相互开放。2025年4月8日，欧盟委员会主席冯德莱恩与中国国家领导人进行直接通话，双方在通话中摒弃成见，双方直面核心问题——电动汽车关税争端，并最终拍板决定以一种更具建设性的新机制取代原有的惩罚性关税。“中国电动车出口最低价格机制”应运而生。这一创新机制的核心在于设定一个出口价格的底线，任何销往欧洲市场的中国电动车都不得低于这一标准。中国与欧盟通话后，欧盟火速宣布对美国加征25%关税反制，精准打击汽车、化工等核心产业。中欧的反击，不仅是贸易对抗，更是重构国际秩序，中欧联合声明“维护世贸组织核心地位”，客观上打破了拜登政府构筑的美欧对华小院高墙体系，使得欧盟被迫与美国进行关税对抗。欧盟反制措施导致美国特斯拉、通用等企业供应链成本激增，而中欧班列、第三方市场合作加速推进，全球产业链“去美国化”趋势不可逆转‌。中欧携手合作，将进一步扩大双方的贸易规模，提升在全球贸易中的占比。中国庞大的消费市场和强大的制造业生产能力，与欧盟先进的技术和高品质的产品相结合，能够创造出巨大的贸易增长空间。

1、美国政府面临严峻的债务问题

我们认为美国发动贸易战主要目的有三：一是遏制中国发展，二是推动制造业回流，三是化解美国政府债务危机，核心目标是再次以美国为中心，重塑全球经济贸易格局，维系美国的全球霸主地位。而从各目的的紧迫性来看，无论是遏制中国发展还是推动制造业回流，都是个长期过程，还将会有反复博弈，而化解美国政府债务危机则是当下最紧迫的任务，也是此轮贸易战的重点任务。

自2012年开始，美债开始大幅增加，根据美国财政部数据，截至去年底，美国联邦政府债务总额已突破36万亿美元，占GDP比重攀升至124%。这一数字较2020年激增近10万亿美元，远超同期经济增速。拜登政府在过去3个财年的美债发行规模史无前例地暴增超8万亿美元，整个美债发行规模经历了“野蛮扩张”历程，重返白宫的特朗普，在他的第二任期一开始，就面临无比巨大的美债兑付重压。

2024财年美国政府净利息支出已经高达8820亿美元，利息支出增速达创纪录的34%，是预算中第三大支出项目，仅次于社会保障和医疗保健，在2024财年甚至超过国防开支。根据美国国会预算办公室(CBO)的预测，净利息支出2025财年将再创历史新高，逼近1万亿美元，占GDP的3.4%，超1991年创下的3.2%这一历史纪录。穆迪分析师William Foster指出，自2020年以来，美国国债收益率从历史低位急剧上升，利息支出占政府收入的比例已从2021年的9%升至2024年的18.7%，预计2035年将飙升至30%。

而关于2025年美国到期国债规模，根据华创证券统计约为10.8万亿美元，约占存续债务的30%，与2024年到期额10.6万亿美元接近，但远高于2023年以前水平；另一数据显示，2025年4—6月季度到期美债总和约6.5万亿美元。财政赤字长期高企是美国债务膨胀的核心驱动力，过去10年间，美国经历了金融危机、新冠疫情、阿富汗战争等冲击，政府支出持续扩张，而税收政策却以减税为主基调。特朗普2017年将企业所得税率从35%降至21%，直接导致财政收入减少。CBO的数据显示，2024财年，美国财政赤字高达1.83万亿美元，占GDP的6.6%；2025年，美国赤字率预计进一步升至7.3%

面对债务危机，美国过去常用的“借新还旧”伎俩，暂不说投资人是否愿意继续买入（实际上美国国债第一、第二大持有国日本、中国都在减持美债），就目前美联储的高达4.25%至4.5%利率，也是饮鸩止渴。为降低利息成本，特朗普团队甚至扬言要解雇“迟迟不降息”的美联储主席鲍威尔。

此外，特朗普政府还提出了一系列“开源节流”的措施应对债务压力：

▶ 对内减税，对外加征全面关税。众议院共和党人已起草规模达4.5万亿美元的减税计划，而对中国、欧盟、日本、东南亚、加拿大、墨西哥等贸易合作伙伴加征24%-46%不等的关税，最为夸张的是对中国商品加征最高达125%的关税；特朗普宣称的每天20亿美元的关税收入，实际仅约2亿美元。

▶ 售卖移民金卡，500万美元一张。

▶ 由马斯克领导的“政府效率部”（DOGE）正推动裁撤联邦机构、削减2万亿美元支出。

此外，近期外媒曝光“海湖庄园协议”，主要内容聚焦于美债的重整和置换，特朗普团队试图以对等关税为强硬武器，逼迫各国将手中持有的美债置换为100年不计息的美国长期公债。

2、加税对中国影响

美国大幅增加对华关税及中国反制，短期会对对美进出口形成剧烈冲击，但长期来看，影响有限，而且对中国来说，也是打造以自身为核心的全球贸易新格局的重大机遇。

（1）中国对美进出口情况

从下图可见，中国对美国进口排名靠前的主要是农产品、能源、药品等行业，因此，国内相关替代产业和全球范围内其他替代国将显著受益。而同样，对美出口排名靠前的电气电子设备、机械设备、轻工产品等将受到一定冲击。

但不必过度悲观，一是美国短时间内难以找到价廉物美的替代供应国，这在第一次贸易战中已体现的极为明显。二是随着中国经济结构升级，及构建以自身为中心的全球贸易新格局，必须会有部分低端产业转移至其他国家，而优质产业将成为未来产业的核心支撑，这是经济发展的规律。

而且，更为重要的是，中国有着而强大而完善的产业能力和创新能力、高素质的人才队伍和产业工人，以及庞大的消费市场潜力，这是中国在贸易战中最终胜出的核心底气。中国完全可以成为新格局下的世界经济的发动机，而不必要绑在美国的发动机上。

3、不止于贸易战

本轮中美博弈虽然聚焦于贸易战之上，但根本原因在于美国自身经济结构出现了很大问题，而美国习惯于滥用美元霸权地位在全球收割财富、转嫁危机。眼下美国所面临的债务困境，越来越指向一个问题：当前货币系统，即债务国大量借款、债权国大量出口并购买债务的模式，将被迫变革。而在这变革过程中，美元霸权将面临衰落，去美元化浪潮正在加速，全球经济秩序将迎来重塑！

（1）美国衰退预期。

特朗普上任以来挑起关税战，加剧了美国经济衰退预期。华尔街预测美国经济陷入衰退的可能性不断升高，部分经济学家甚至认为概率已达五成。

2025年4月以来，高盛、瑞银、花旗等机构纷纷下调美国经济增长预期，大幅上调美国经济衰退概率：

▶高盛将美国2025年第四季度GDP增长预期从1%下调至0.5%，并将12个月经济衰退概率从35%上调至45%。

▶瑞银集团认为关税政策导致美国经济增长大幅放缓，预计今年GDP增幅将低于1%，甚至可能在年内就出现衰退。

▶花旗银行将美国今年增长预期下调至0.1%。巴克莱银行预计美国2025年GDP将收缩。

▶美国前财政部长耶伦认为美国经济衰退的风险已经“大幅上升”，但“不想贸然预测”。

从历史上看，美股熊市级别的回撤通常与经济衰退密切相连，且多数情况下领先于经济衰退。

（2）被史诗级抛售的美债

近期，美国国债市场遭遇“史诗级抛售潮”，引发全球关注。这场抛售的规模与速度远超市场预期，其背后不仅是简单的资本流动，更折射出美国经济政策的深层矛盾与市场信任危机。

▶4月7日，美国国债市场出现大规模抛售，10年期美债收益率单日飙升18个基点至4.18%，30年期收益率暴涨23个基点，创下2020年3月疫情初期以来最大单日涨幅。

▶4月8日，美债收益率继续攀升，10年期美债收益率一度触及4.46%，30年期收益率升破5%。

▶从7日至11日，10年期美债收益率在短短5个交易日内飙升了逾50个基点至4.49%，创下了逾20年来的最大单周涨幅。

在全球金融市场中，美国国债长期以来被视为避险资产的象征。美国国债的大量抛售，对美国经济和全球金融市场都产生了深远的影响。对于美国而言，国债收益率的上升意味着政府的融资成本大幅提高。美国政府需要支付更多的利息来吸引投资者购买国债，这无疑加重了财政负担。而对于全球金融市场来说，美债作为全球资产定价的重要基准，其价格的大幅波动引发了市场的连锁反应，股票市场、外汇市场等都受到了不同程度的冲击，市场的不确定性和风险显著增加。

（3）美元指数暴跌

美元作为全球强势货币，其地位的稳固与否与美国国债紧密相连。美国国债堪称美元的“定海神针”，只要这一支撑坚实可靠，美元在全球货币体系中的霸主地位便难以撼动，稳稳占据着被广泛认可的强势货币之席。然而，一旦美国国债这一锚松动，美元的地位必将岌岌可危，面临前所未有的挑战。随着美债被大规模抛售，美元指数持续快速下行。

（4）去美元化浪潮

根据国际货币基金组织（IMF）的数据，截至去年第三季度底，美元在国际储备中的份额降至57.4%，创下自1995年以来的最低水平。而欧元占比从19.75%上升至20.02%，日元份额上涨0.22个百分点，至5.82%，人民币份额升至2.17%。此外，黄金价格暴涨，现货黄金突破3300美元/盎司，创出历史新高，市场避险情绪浓厚。

此轮贸易战是美国内政对外的延续，美国必须解决其严峻的债务问题，否则将引发更严重的后果，加速美元霸权的衰落，那时，美国现今金融市场的大幅波动只不过是个小预演。中国作为贸易战的主要对象，短期内难免受到冲击，但中国作为全球产业链最完备的制造业大国、全球第一货物贸易大国、全球第二大消费市场，有足够的能力和韧性赢得最终的胜利，而以中国为中心构筑新的更公平的全球贸易体系，则是应当追求的目标。

此外，美国仍然是世界上最强大的国家，作为二战后全球政治经济秩序的主要构建者，其在经济、科技、军事等领域仍具有极大的优势，对此要有清醒的认识。中美博弈必将是个长期反复的过程，要保持战略定力，对后续可能出现的困难局面和突发情况做好充分准备。

而A股投资方面，建议关注内需、国产替代、跨境支付、军工等相关受益板块。