图17：进入氢能领域后成交量显著放大

2021年成立纳尔氢电后，公司存在业务转型的可能，至此公司得到广泛关注，成交量增大，2022冬奥会前后得到第一轮炒作。

从胡里清博士简历看，其在巴拉德燃料电池项目担任高级项目负责人，带领创立神力科技（后被亿华通收购），其本人和过去创立的公司在行业内地位突出，具备核心零部件的“创业-融资-产业化”经验。

上海临港区扶持计划目前已公告，后续投资基本板上钉钉，结合市场氢能板块热门雪人股份和京城股份定增规划，纳尔氢电子公司3亿元+2亿元的股权性质投资，相比直接定增对投资者来讲相对友善。

图18：同期雪人股份和京城股份定增募集资金额度

由此，纳尔股份的估值和股价主要建立在氢能业务的未来预期，传统业务将以净资产方式进行PB托底估值。

（二）主要财务数据

公司总体经营较为稳健，资产负债率维持在26-35%，历年利息费用均在1000万元以下；销售商品提供劳务收到的现金均正覆盖营业收入，净现金流量均能正覆盖净利润水平；ROE水平历年均能维持5%以上；应收账款方面维持在1.3-2.5亿元水平，占营收比重为7.4-14.2%左右，应付款额度较小。

（三）股东质押、商誉等风险

1、股东质押

公司持股10%以上核心股东无质押，仅持股9.52%三股东杨建堂累计质押总股本比例1.27%，公司无实控人高质押风险。

2、商誉

公司商誉0.74亿元，占资产比重为4.2%，占货币资金比重14.8%，暂无高额减值风险。

3、定增解禁

公司暂无大额解禁风险，2021年9月解禁总股本12.63%，为前次定增，前次定增成本11.07元，基本在2021年末冲高释放浮盈，后期解禁数额较少。

（四）公司估值

传统业务参考历史PB，公司PB长期运行在25-50%分位，对应2.611-3.239倍，当前公司净资产6.15元，对应16.05-19.91元，平均3.07倍PB则对应18.88元。该区间属于公司2018年来平均区间，具有较强的托底性。

图19：历史PB-Band

纳尔氢电目前已得到上海临港区实际3+2亿元的现金注资，纳尔占比70%的条件下，5亿元货币折合净资产3.5亿元，按照2.40亿股本计算，增厚每股净资产1.45元。再按照3.07倍平均PB增厚，约增加4.45元，合23.33元。

当前公司股价年线附近区间震荡，基本符合中长期建仓条件，氢能产品前期基本为薄利或略微亏损运营，未来财报应主要关注营收同比和环比增速，股价和市值上涨则受到市场绪驱动和氢能板块发酵程度影响。