如此庞大的市场，竞争风险几乎是医美产业最不容忽视的经营和投资风险，只有拥有持续开发性能优异、具备高壁垒产品的能力才是企业取得长期确定性成长的根源。相比癌症用药等具备很强刚需特性、产品开发又拥有较高技术壁垒和行政壁垒的领域，医美产品具备鲜明的非必须/可选消费品属性。

医美行业的纵向延伸的切入点是产品技术与行政壁垒。壁垒高筑反映过硬产品的重要性，过硬的潜在要求是，产品不仅必须性能和质量要过硬，还需要在产品好卖的同时，竞争者切入该领域无法轻易复制。结合壁垒维度，再根据国家监管机构批准的、在业界已被使用的主要医美产品的特性可将目前的门槛最高的医美上游赛道细化分三个产品方面：肉毒毒素；能量源装备；透明质酸植入剂（玻尿酸）。

1）肉毒毒素

肉毒毒素（botulinum toxin，BX）是已发现的毒性最猛烈的天然毒蛋白之一，通过阻断神经递质传导发挥效果，局部注射可用于抑制动力性皱纹生成。因为其同时具备高度行政管制、产品开发难度大、对成功市场运作依赖性大的特点，是医美领域壁垒最高的赛道之一。

肉毒素的生产技术层面并非无法逾越，但因为其可作为生化武器的原料，大约 0.1-1.0μg 的肉毒毒素即可导致成年人死亡，所以企业自行生产与经营肉毒毒素在我国受到极其严格管制，拥有极高行政壁垒，这也让获得监管部门批准的少数品种在起点即拥有“躺赚”潜力。目前国家食药监总局（CFDA）获批的肉毒毒素仅有兰州衡力A型肉毒毒素（国产）、艾尔建BOTOX（进口）、吉适（新药）三种。

即便有批文不等同于质量上一致，真正好的肉毒毒素产品，将对企业的研发实力和工匠精神提出硬要求，需要企业不仅非常懂新药开发（研发水平需达到高研发水准药企程度），还要对微整形有很深理解。这体现在肉毒毒素产品开发需要考虑众多的复杂维度，至少包括一系列剂量/效能/免疫原性相关指标、本质上相对个性化的注射方式等。合规且成功的市场运作几乎必须有一整套严格、完整的培训和支持体系，肉毒毒素良好放量也将特别对包含培训、后端支持在内的市场运作能力提出高要求。综合考虑既往医美业务的运作经历&专注度等履历和规模，针对特定适应症开展过专门的临床研究的企业，重点标的：爱美客；华熙生物；复星医药等。

爱美客 [300896.SZ]

爱美客技术发展股份有限公司（爱美客）2004年在北京成立，16年来专注于可降解生物医用材料的研发，在医疗美容领域成功实现了6款三类植入医疗器械产业化。公司一直重视研发投入和产品开发，