在2020年12月期《工业机器人行业跟踪报告》中，我司再次对工业机器人行业的长期发展趋势做出高景气度判断，鉴于目前新三板的交易开户限制持续松绑和高净值人群的特殊交易需求，特对伯朗特公司进行中期展望，以供投资者参考。

一、伯朗特公司简介

（一）企业简介

伯朗特全名伯朗特机器人股份有限公司，是由毕业于湖南常德机电工程学校机械制造专业的尹荣造先生，在2008年5月与邓共招，杨医华，何英明共同出资设立的一家智能装备制造高新技术企业，公司地址位于广东省东莞市，是一家专注于机械手、工业机器人以及自动化生产线整体解决方案的提供商，现有员工400余人。

公司有十年的工业机器人行业销售经营管理经验，秉承日本技术生产理念，制造高质量、高精密、高速度的自动化机械手臂和工业机器人。公司产品广泛应用于各种行业，包括电脑及周边零件业、电子通讯产业、光电产业、汽车产业、医疗及包装产业等。公司秉承“认真做事、老实做人、诚信经营、永续发展”的企业经营理念，专注于满足客户需求、为客户节约资源、创造价值，共同发展，实现双赢。

（二）历史沿革及股本

伯朗特成立于2008年，根据公司公开材料，伯朗特自成立以来单一主业经营，业绩持续向好，股本变更历史较为简单。

2008年，伯朗特成立，注册资本1800万元；

2014年，伯朗特变更注册资本至4500万元，挂牌新三板；

2019年，伯朗特变更注册资本为22500万元，筹备资本市场下一步运作；

目前公司总股本2.25亿股，三板流通股本1.37亿股。

（三）股东情况

（四）实际控制人

截止2020年三季报，伯朗特前十大股东合计持有72.85%股份。第一大股东为尹荣造，持股比例21.65%，第二大股东东莞荣造一号合伙企业为持股平台，尹荣造穿透持有9.60%合伙企业份额，则尹荣造合计持有公司31.25%股份。尹荣造担任董事长兼任总经理，实际控制公司经营管理活动，能够通过在股东大会行使表决权的方式决定公司的经营方针、财务政策及管理层人事任免，因此是伯朗特实际控制人。

实控人简历:尹荣造,男，1980年生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于湖南常德机电工程学校机械制造专业，中专学历。2002年6月至2008年7月就职于东莞艾尔发自动化机械有限公司，担任业务经理；2008年5月与邓共招、杨医华、何英明共同出资设立东莞市伯朗特自动化科技有限公司；2013年10月至今，担任公司董事长、总经理。

（五）下属控股公司

伯朗特下属四家子公司中较为重要的是深圳市华成工业控制股份有限公司,华成工控是伯朗特于2016年的产业链上并购公司，2019年完成营业收入1.32亿元，实现净利润2953万元，目前华成工控已准备挂牌新三板。

图1：子公司华成工控将挂牌新三板

根据华成工控发行说明书，华成工控主营业务为运动控制系统产品，公司时专注于为智能制造装备企业提供运动控制系统产品的高新技术企业。运动控制系统是指对机械运动部件的位置、速度、方向等进行实时控制，使其按照预期的运动轨迹和规定的运动参数进行运动，属于智能制造装备核心构成。其功能是根据控制程序，经计算机处理后，实时控制执行机构的动作。

（六）公司治理与高管情况

2014年伯朗特挂牌新三板，不同于国内大多数企业在高速成长期的野蛮治理结构，伯朗特很早就按照三板挂牌规则建立有较为完备的现代企业制度，遵循股转系统规章制度披露信息，充分遵守股东大会及董事会程序，在珠三角地区属于经营较为规范的企业。

图2：伯朗特组织结构图

二、伯朗特主营业务及产品

（一）主营业务

伯朗特工商信息营业范围是：研发、生产、销售机器人、机械手及其零部件；货物进出口。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。

从经营范围描述上看，伯朗特主营业务简单明了,是一家集研发生产销售工业机器人和机械手的制造业实体企业。

（二）产品简介

1、工业机器人产品系列

根据伯朗特官网展示，伯朗特机器人产品系列共有19种产品，具体包括冲压机器人、码垛机器人、水平型机器人、通用型机器人、协作机器人、焊接机器人、并联机器人。从产品价格上来看，大致分为三个价格区间，分别是5万元以内、6-15万元、15万元以上。

图3-5：伯朗特工业机器人产品

2、工业机械手产品系列

根据伯朗特官网展示，伯朗特机械手产品系列共有16种产品，具体包括注塑机械手、压铸机械手、冲压机械手等。相较于工业机器人产品，工业机械手产品价格相对偏低，普遍处于3-7万元区间，少数产品能够达到10万元。

图6：伯朗特工业机械手系列

（三）成立以来业绩情况

伯朗特早在2014年挂牌新三板，信息披露较为详细，公司自成立以来财务数据持续向好。2011年营业收入仅为2081万元，到2019年全年已达到52906万元，十年25倍；扣非归母净利润方面，2011年仅为81.15万元，而2019年已实现8213.15万元，十年100倍。

2020受新冠疫情影响，伯朗特业绩第一季度增速为负，但在二三季度得益于国内制造业订单饱满，工业机器人下游销量大增，公司前三季度实现营收4亿元，实现扣非归母净利润7428万元，根据目前公司每月发布的业绩简报，预计全年将实现扣非归母净利润10000-12000万元，同比增速区间为34.6-61.53%。

图7：伯朗特业绩完成情况

（四）主营产品出货量

伯朗特主营产品为工业机器人和工业机械手。2014年新三板挂牌是公司业务分水岭，2014年前伯朗特产品多为机械手，面临毛利下滑、竞争加剧等问题，于是2014年挂牌新三板获得募集资金后，伯朗特开始着手研究机器人。2015年以来，公司工业机器人产量不断创下新高，成功实现了从低值工业机械手到高值工业机器人的转变。

图8：伯朗特产品出货量

2019年，公司完成工业机器人出货6797台，完成工业机械手出货15669台，预计2020年将超越这一数字。

三、回顾过去——伯朗特成立以来的重大决策均较为成功

（一）2008年毅然创业

伯朗特创立于2008年，从公开采访中，董事长尹荣造先生表示当年创业就是自己提前预见到了某种情况，即珠三角制造业在全球金融危机冲击下，已经开始反映出了一些人工成本压力和转型问题。出于自身机电专业的敏感性，就选择了创业，伯朗特初期实际上是一家工业机器手企业，虽然技术强度不高，但在当时也算是发展速度很快的行业。从结果看，选择创业决策无疑是十分成功的。

（二）2014年果断从工业机械手转型工业机器人

2014年，伯朗特感受到了工业机械手产业发展过快，国内企业产能过剩的预兆，开始寻求从机械手向机器人的转型。转型当年财务数据十分难看，伯朗特扣非归母净利润从高速增长直接下降至14.51%。当时也伴随着市场的质疑（2014年1月挂牌新三板），一时间对企业的攻击和流言蜚语四起，但企业成功的抵抗住了风险，从工业机械手转型工业机器人，最终在工业机器人行业的第一次洗牌中成功突围。

（三）2016-2017年并购华成工控达成本体+集成一体化

工业机器人产业链上下游中，综合利润水平最高、抗风险能力最强的运营模式是本体+集成一体化模式。2016年至2017年，在国家降杠杆去产能背景下，行业总体处于收缩期，此时伯朗特抓住机遇大胆并购华成工控，实现了行业最佳整合，不仅救活了处于业绩下滑期的华成工控，也实现了伯朗特自身的竞争力跨越。

（四）2017-2018年28500元低价竞争策略

2017年，全球工业机器人供应链大范围缺货，带给国产工业机器人供应链一次腾飞机会。此时国产机器人企业刚刚经历了第一次洗牌，均盼望着行业高景气周期弥补业绩损失，但伯朗特却大胆抓住机会，以28500元的超低价格抢占市场份额，在先拓宽销量再释放利润的指导方针下，伯朗特在行业顺周期中一举成名，成功进入行业第一梯队，拉进了与国内头部企业的差距，财务方面显示为2018年企业利润增速为-12.58%，但2019年行业处于收缩期时扣非归母净利润大增108.41%。

（五）2020年周期摆脱，业绩超预期

2020年，中国抗疫政策成功使得世界多数制造业订单堆积至中国企业，工业机器人行业顺势进入景气周期。根据伯朗特2020年三季报，公司前三季度完成营业收入4亿元，同比增长+12.04%，扣非归母净利润完成7428.84万元，同比增长+38.82%。

伯朗特在一季度业绩同比下滑-31.34%的情况下，于第二季度和第三季度完成惊天大逆转，扣非归母净利润达到6000万元，相当于两个季度完成了2018年全年扣非归母净利润的152%，2019年全年扣非归母净利润的73%。考虑到四季度一般为公司旺季，预计今后两年利润水平有望实现跨越式发展。

四、未来期盼——工业自动化替代人工

（一）产能持续释放

自2015年伯朗特开始从工业机器手转型涉足工业机器人后，公司就把重心放在了工业机器人上。根据公司出货量数据，2017年公司工业机械手出货量达到历史最高为17282台，而后随着公司28500元工业机器人低价竞争计划，工业机械手出货量有所下降，2018年和2019年均为15700台左右，2020年前三季度为11791台，预计全年将达到15700台的水平。这表明公司对工业机械手进行了总量控制，侧面反映出将车间产能留给了工业机器人。

工业机器人方面，2019年出货量达到6797台，2020年前三季度达到4317台，预计全年将与上年度持平。随着2021年上半年的首批新厂房交付使用，产能预计将在2021年得到大幅度释放。

（二）积极开拓国外国外市场增长点

伯朗特客户基本为国内，但近年来伯朗特开始对国外市场进行了一定布局，根据年报数据，伯朗特近年来海外市场成长较为迅速，2019年国外市场营业收入达到2355.71万元，由于国外市场毛利水平明显高于国内市场，预计今后随着产能的扩张，海外市场也有望成为伯朗特的另一大增长点。

（三）致力于成为全球工业机器人领军企业

我国工业机器人市场广阔，但由于技术落后、关键零部件受制于人等原因，国外品牌占据多数市场，未来工业机器人行业的发展方向上，国产替代必将成为内资品牌的重中之重。

伯朗特管理层也对国产替代十分认同，制定有具有较为宏伟的理想抱负，力图成为工业机器人行业的全球知名企业，根据公司发展规划三步走策略：2029成为国内龙头企业、2039年成为国际一线竞争者、2049年成为全球龙头企业。

图9：内资品牌需要实现国产替代

 五、着眼当下——行业前景广阔

（一）工业机器人赛道优质

市场增速方面来看，结合当前市场现状并综合各研究院及机构的预测数据，预计我国2021-2025年间国产工业机器人新增量将保持年均49.37%的增长速度，国产机器人企业仍将保持高景气度发展期；

国家安全来看，中美贸易战给我国各行各业敲响警钟，产业链上下游安全是国家经济安全的重要组成部分，未来国产替代大背景下，国内工业机器人企业必将得到内循环的广泛支持；

基本面驱动因素来看，工业机器人的驱动因素为人口老龄化及制造业转型发展，这在我国已是板上钉钉；

政策面来看，在我国中远期规划如十四五规划、中国制造2025等宏观规划中，高端装备制造无疑是未来经济发展的重要环节。

综合来看，工业机器人行业社会经济发展中具有重要意义，在未来产业规划中占有重要地位，在资本市场中属于优质赛道。

（二）企业信息披露规范

伯朗特2014年挂牌新三板，业绩持续向好的同时，企业内部治理及信息披露十分规范，无论是基本的季报年报披露，还是重大事项披露，亦或是每月经营数据披露，在三板市场中均为翘楚者。在证监会全面推行注册制，积极倡导市场化定价策略的大背景下，预计伯朗特在资本市场的关注度将显著上升。

图10：企业经营信息披露完备

 六、产能扩建后盈利测算

（一）伯朗特主要指标优于行业总体

根据市场机器人板块综合情况，全行业销售毛利率稳定在30-33%,净利润率时有变化，2016年高点为14.07%。伯朗特最近五年毛利率分别为37.69%、31.51%、22.42%、33.62%、41.53%，平均为33.35%，略高于行业平均；净利润率近五年分别为15.70%、16.24%、11.16%、17.44%、21.38%，平均为16.38%。

增速方面，行业营收增速正常年份在30-50%之间，净利润增速变化较大。伯朗特应收保持平稳增材，净利润则维持相对较高增速，正常年份增速基本在80%以上，也超过市场平均水平。

负债率方面，工业机器人在机械行业中属于相对较低负债率板块，资产负债率多在45%左右，目前伯朗特负债率在40-50%之间；具体负债项目拆开看，18554万元负债中有10772万元应付账款及票据，反映伯朗特出在产业链上市场议价能力极强。

核心指标净资产收益率ROE方面，行业总体未能突破10%，但伯朗特维持在11-19%的较高水平，反映出企业优良的成长性。

综合横向对比，伯朗特的主要指标均超过行业平均。

（二）二级市场对于工业机器人行业的较高溢价

工业机器人行业是机械制造行业中的高景气度行业，市场给予较高估值，截止2021年1月，A股市场上共有26家企业，合计总市值1780亿元，平均市值68.48亿元，平均市盈率-113.54倍（景气年份约为60倍），平均市净率5.98倍，平均市销率5.87倍。

根据伯朗特2020年预计营业收入6亿元，扣非归母净利润1亿元粗略计算，行业平均市销率下股价约为35.22元，行业平均市值68.48亿元条件下股价约为30.43元，景气年份行业平均市盈率60倍条件下股价约为30.66元，三市场预期价格均高于目前新三板8元的价格。

（三）产能上限测算——IPO扩产后预计出货量5-10万台左右

根据公司最后一次募资计划书中显示：拟募资11亿元以上建成新生产线以满足最终约40万台的产能规模，根据当前出货量及规划，我司保守起见认为募资后的初期扩建产能约为5-10万台左右，对应出货量由当前的7000台逐年抬高。

回顾国产工业机器人平均单价变动，按照普遍能接受的4-8万元计算，5万台产能规模的理论营收规模约为20亿元-40亿元，2019年公司营收5.29亿元，2020年前三季度4亿元，全年预计6亿元左右，则未来营收增长空间为2.33-5.66倍。根据公司过去发展实际，结合当前产能和未来扩产能力，预计伯朗特未来五年仍将维持营收30-50%增长，则未来五年公司盈利预测为下表：

根据产能计算，公司未来股价合理上限为30.73-46.09元，若二级市场持续景气向上，则给予60倍平均市盈率，股价溢价将更为明显。因此，中长期看伯朗特具备较强投资价值。

七、个股结论

伯朗特是一家涵盖工业机器人的研发、生产、销售三环节的企业，自2014年三板挂牌以来，公司稳步发展，净资产收益率极高，利润水平持续向上，是一家上到机构投资者下到普通散户都能看懂的企业。对于一家主营业务简单且单一营收占比十分大的企业，只要结合其产品价格、销售数量、经营成本就能得到利润率，再扣掉税金，那就是这家企业的利润情况，伯朗特过去数年优异的财务表现很好的印证了这一观点，在企业治理与信息披露较为完善的情况下，未来发展大概率保持高景气度增长。

回顾历史，伯朗特在产品方向、研发投入、行业并购、内部治理、信息披露、劳资关系等方面均有较为成功的经验，在未来产能扩建和配套研发将进一步提升公司产品竞争力，有效提高业绩水平。在公司40万台规模的保守预期下，具体以5-10万台产能条件，结合公司过去五年平均15%的扣非归母净利润增长率，预计每股收益将从0.40元提高至1.53元，具备较强投资价值。

总体而言，伯朗特主营业务清晰，发展方向较为明确，在预备资本市场后续运作的背景下，其未来将是十分光明的，建议三板中长线投资者积极把握企业扩产上量机遇，选择优质赛道中的优质企业进行投资。

本报告仅面向具备新三板交易资格的合格投资者，本文数据来源于企业公开年报及合规渠道，仅供高风险投资者参考。投资者务必注意新三板投资具有较大不确定性，本报告不构成任何股票投资建议。