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研究报告
中国资本市场下的投后管理现状及看法
来源: | 作者:君研资本 | 发布时间: 2019-05-17 | 5066 次浏览 | 分享到:

众所众知,所谓账面浮盈是否能变成现金,是具有极大不确定性的。然而,绝大多数投资机构的财务报表利润之所以如此丰厚,是因为有了这个部分。这也就是为什么后来全国股转系统对投资机构的挂牌时提出了一个明确的规定,即管理费+超额收益分成不得低于总收入的80%。在此规定提出之前,绝大多数投资机构的管理费+超额收益分成不足总收入的20%。而在这其中,管理费又占据了绝大部分。正是因为绝大多数公司都很难赚取超额收益,于是管理费便变成了主要收入来源。

要提高管理费收入的方式无非是两种:一是提高资产管理规模;二是提高收费比例。由于管理费比例是行业约定俗成的规则,很难提高;因此,提高资产管理规模,变成了唯一的方式。而要提高资产管理规模,一方面是不断提高机构的品牌知名度;另一方面是扩大募资团队和投资团队;第三方面则是投资那些知名度高的项目(未必是未来回报高)。这也是为什么,很多投资机构对募资十分重视,在募资方面的投入十分舍得。


第二大原因:投资机构认为项目好坏与投资有关,与投后无关。如本文开篇所说,绝大多数投资机构认为,所投项目的发展好坏,在投资时便基本确定,与投后无关。投资即投人。在某种程度上,这种观点确实是正确的,尤其是当公司相对来说比较成熟和稳定时,投后所产生的价值确实难以体现。然而,对于早期投资而言,投后所做的很多工作对于被投企业就显得十分重要了。比如战略建议、竞争情报、人才物色、融资支持等。


第三大原因:认为投后是成本部门,对提高收益没什么帮助。很多投资机构将投后狭隘的理解为投后管理,而不去考虑投后退出方面,认为投后部门是花钱的部门,却创造不了收益。然而,投资机构投后做的好,对于提高投资收益率具有十分明显的帮助。且不说,我们前面提到的有一些投资机构投后每年帮助公司从问题项目中拿回数亿的投资款。

过去几年时间内,我们发现,在股权转让、回购方面比例比较高的投资机构,其投后普遍做的比较重、比较好。

原因在于,股权转让、回购退出是由投资机构自己主导的,而什么时候转让、回购,是需要对市场、对竞争、对公司自身有十分了解的基础上才能做出的决策,且还需要通过各种沟通技巧、法律手段、人际关系、外部资源才能实现的。

而这些工作又很难交由投资该项目的投资经理来实现。原因在于:一是投资经理大部分时间在投项目,在投后管理方面花的时间普遍偏少;二是投资经理在投后退出的经验、人脉、技巧方面都欠缺;三是退出是一个极度耗时耗力的事情。


第四大原因:投资行业发展阶段的必然过程

所谓募投管退,从时间上,先有了募资,才有投资,当投资到一定时间、积累到一定项目数量,才会产生更强的投后管理和退出需求。中国资本市场本质上还是一个年轻的市场,大多数公司成立的时间还不够长,投资的项目还不够多。因此在过去的很多年,大多数机构还是以募资+投资为主。