3、商誉风险

公司商誉4.34亿元，主要为老挝开元钾矿公司，当前公司账面现金17.31亿元，能够有效覆盖。

4、机构持仓

公募基金方面，一季度持仓2.7913%，过去一年持续被公募基金关注并加仓，暂未有社保持仓。

五、业绩测算与估值

（一）钾肥板块

公司现有钾肥产能50万吨，2021年公司展开“氯化钾扩产工程”和“老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾项目一期50万吨”项目，预计建设周期1-1.5年，届时东方铁塔的钾肥产能将翻倍至100万吨以上。预计2022-2025公司逐步实现产能达产，对应产能50-65-80-100万吨。

价格方面，钾肥市场价格已从2020年底部的1700元/吨涨至5300元/吨，涨价疯狂难以推算峰值。但若参考我国历年进口钾肥大合同美元报价，可进行底价参考测算。

图7：我国进口钾肥大合同报价（美元计价）

除过2019年未有大合同记录，历史数据多显示400美元+是全行业普遍认为的周期高点，而日前2022年大合同报价已超过590美元/吨，对应人民币3747元/吨，对应汇率6.35，若采取公允的周期400美元底价，则对应2540元/吨，根据产能情况，有下表：

化肥毛利率方面，预计将回升至50%以上，峰值为52-56%，峰值前一年和峰值下一年为42-44%，则选取54%和43%为毛利水平。

图8：公司化肥业务毛利水平

对应毛利润为下表：

（二）钢结构件板块

公司各类铁塔业务统计进制造业，业务总体属于存量业务，不再进行生产线改造和大量资本投资，其历年营业收入、毛利率、净利润情况如下：

预计在2022年基建托底条件下，其制造业营收能够维持16亿，毛利润贡献3-4亿元。

（三）大单长协价格测算

费用方面，近年来公司费用控制在3.12-4.97亿元，基本抵消钢铁板块毛利贡献，则估值简化为对钾肥业务的预测。

图9：费用基本抵消钢铁板块毛利贡献

2021年11月，东方铁塔继续被认定为高新技术企业，2021年、2022年、2023年继续按15%的税率计算缴纳企业所得税，得最终EPS表：

剔除各2-2行，各1-1行数据归为较低预计，各2-1行数据归为中间预计，各1-2行数据归为较高预计，在景气度持续上升条件下，有下表：

（四）极值测算

根据公司产能规划，最快2023年可能达到150万吨满产条件，全球钾肥价格在俄乌局势后已上涨至5300元/吨价格以上，对应788美元/吨。若西方国家长期对俄罗斯地区进行封锁，钾肥价格将长期保持，对此进行化肥价格4