(武飞：毕业于上海财经大学金融学院并留校任教，自1997年开始从事投资及投行业务，2004年成为中国第一批保荐代表人。曾先后担任国泰君安(02611)证券收购兼并部负责人、国海证券总裁助理兼首席并购顾问等，现任道得投资的执行事务合伙人委派代表，兼任上海财经大学校董、金融学院兼职教授。)

四、财务报表与简单盈利测算

（一）主要财务指标

财务数据方面，2017年定增前中来股份实现了较为优秀的业绩表现，但2018年行业寒冬致使业绩大降，2019年略有恢复，2020年前三季度在光伏大年中业绩得到较好的兑现，但由于2020年4季度的私募踩雷亏掉近一年的扣非归母利润，预计2020年仅可实现净利润21473万元-23973万元，较上年同期18946万元增长13.34%-26.53%，总体在光伏行业中处于后排梯队。

现金流方面，近年来公司总体资金偏紧，但负债率暂未有较大变动；毛利率与净利润率方面，基本处于光伏行业中游水平，但其N型电池片方面的利润水平较高。

（二）二级市场股价

由于大股东高质押比例及股权转让难题，中来股份的股价区间多围绕其17年定增价格（复权9元）附近展开，股价在2020年光伏行情中表现一般，仅从底部6.3元最高涨至14.44元，随后投资私募基金爆雷事件让股价回到目前的8元附近，总涨幅水平在光伏板块中较低。预计未来国资战投股权资金到账大股东股权质押问题尘埃落定后，中来股份大概率将轻装上阵。

图10：中来股份2020年表现一般

（三）背板业务拆分

背板行业国内自主可控，毛利水平和净利润水平均较低，不属于光伏行业的核心领域，目前行业形成了赛伍技术和中来股份的双寡头格局。

中来股份目前在背板业务处于收缩状态，预计未来不会再扩建产能，从近三年的营收看，背板营收基本稳定在12-18亿元人民币，预计未来将保持。

（四）N型电池片业务拆分

中来股份的N型电池片业务近年来发展迅速，若TOPCon技术路线取得优势，业绩将具有较大预期，此前2019年N型电池片销量为996MW，贡献营收为21.26亿元，2020年预计将突破25亿元。

图11：公司N型TOPCon电池

产能方面，未来随着企业产能上量，产能上限预期为4500MW，机构多预测为3000MW；价格方面，预计电池片行业仍将遵循国内光伏不断降价的趋势，2019年单价为2.13元，2020年根据目前数据已降低至1.85元附近，机构预计2021年均价在1.65元，2022年均价为1.5元，则理论营收规模如下表。